试论我国财务公司金融功能博弈演进

　　自1987年我国首家财务公司成立以来，财务公司行业不断发展壮大，截至2021年12月末，全行业法人机构数量达到256家，在我国金融体系中已占有一席之地。目前财务公司是企业集团产融结合的典型模式和有效载体，对实体经济发展的促进作用日益显现。未来，财务公司将在金融监管部门的监管创新下，在企业集团的大力支持下，在金融同业的竞争合作下，以推进集团司库体系建设为发展方向，持续深化内部金融功能；以择机金融控股平台构建为发展方向，加快拓展外部金融功能。

　　我国财务公司的金融功能演变情况

　　自1987年以来，我国财务公司的金融功能不断调整演化，大致经历了以下四个阶段。

　　1987—1996年：盘活企业内部资金的初期探索阶段。改革开放后，我国经济快速发展，涌现一批大型国有企业集团。为支持大型企业集团盘活内部资金，减少外部融资，中国人民银行于1987年批准成立了东风汽车工业财务公司，标志着我国财务公司的正式诞生。这段时期，财务公司的规模普遍较小，业务品种单一，一般是由集团结算中心转型而来，其主要功能是开展结算和集团内存贷款业务。

　　1996—2004年：运营中长期资金的正式立法阶段。由于发展初期一部分财务公司违规拆借、超范围经营，曾出现过流动性问题。为解决财务公司出现的问题，中国人民银行于1996年颁布了《企业集团财务公司管理暂行办法》，标志着对我国财务公司的正式立法。2000年，中国人民银行又颁布了《企业集团财务公司管理办法》。这段时期内，根据中国人民银行颁布的这两个办法，财务公司的定位是支持集团企业技术改造、新产品开发及产品销售的、以中长期金融业务为主的非银行金融机构，其主要功能是集团内部结算平台和内部银行。

　　2004—2014年：加强资金集中管理的快速发展阶段。自原银监会成立后，为加强财务公司监管，发挥财务公司服务实体经济的作用，2004年和2006年，原银监会两次修订颁布了新的《企业集团财务公司管理办法》。这段时间，根据原银监会修订的这两个管理办法，财务公司是以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构。对于符合条件的财务公司，除了可以经营在2006年管理办法中第二十八条规定的全部十一项业务外，还可以申请第二十九条规定的其他五项业务，与此前相比，财务公司的金融功能调整较大，业务范围较宽，同时财务公司行业法人机构数量在此期间也呈现爆发式增长。

　　2014年至今：拓展资金管理功能的两重属性阶段。经过此前10年的快速成长，财务公司行业整体上保持良好发展态势，继续深化业务结构转型。为有效发挥财务公司功能作用，推动财务公司更好地服务于国家大集团战略，提升我国企业集团的国际竞争力，2014年，国资委和原银监会联合颁发了《关于进一步促进中央企业财务公司健康发展的指导意见》。自此，在相关监管部门的指导和支持下，财务公司不仅具有作为金融机构对集团成员单位提供金融服务的服务属性，同时具有作为集团总部管理职能重要组成部分的辅助管理属性，由此在原来金融服务功能的基础上又拓展出了财务公司资金管理功能。

　　国内外财务公司的金融功能差异

　　财务公司起源于西方国家，世界上第一家财务公司是1716年在法国创办的。此后，英美等国相继成立财务公司。经过三百多年的发展，国外财务公司业务不断拓展，规模不断扩大，已在西方国家的金融体系中扮演着重要角色，成为企业集团国际化发展的重要环节。因此，研究我国财务公司的金融功能，需要分析借鉴国外财务公司的功能定位问题。

　　国外财务公司的主要金融功能分析

　　当然，基于各国金融制度的不同，国外财务公司的金融功能也各不相同。但总体来看，国外财务公司提供的金融服务相当齐全，其金融功能大致可分为两类：内部金融功能和外部金融功能。

　　内部金融功能。国外财务公司的内部金融功能是依托财务公司，提高企业集团内部资源使用效率，协助集团平抑其主导产业发展周期，重点在于服务企业集团内部产业发展。内部金融功能又可细分为战略金融功能、匹配金融功能和效率金融功能。战略金融功能是通过产业整合直投等金融手段来协助集团进行产业发展布局；匹配金融功能是通过平抑主导产业周期等金融手段来使集团整体实现长期平稳发展；效率金融功能是通过资金集中管理等金融手段来提升集团内部的资源使用效率。

　　外部金融功能。国外财务公司的外部金融功能是依托财务公司，除重点服务企业集团外，延伸服务集团主导产业所在的产业链，对外拓展新的金融业务，建立金融服务的相对优势，然后再服务社会上的客户，乃至成为市场化的金融服务机构。外部金融功能又可细分为特殊金融功能、优势金融功能和市场金融功能。特殊金融功能是根据集团的独特资源及需求来提供一般金融机构所不能提供的金融服务；优势金融功能是根据集团的特殊能力及支持来确立相对其他金融机构而言所能提供的金融服务的相对优势；市场金融功能是面向市场提供市场化的金融服务。

　　国内外财务公司的金融功能差异对比

　　在战略金融功能方面，国外财务公司较为突出。国外财务公司以为集团服务为重点，但又不限于在集团内融资。战略金融已成为国际企业集团发展新兴产业的重要方式，也是国外财务公司金融功能的重要体现。比如GE财务公司，其五大业务板块中的能源服务板块即包含战略投资业务。然而，国内财务公司的战略金融业务相对薄弱，多数财务公司并没有涉及该项业务。

　　在优势金融功能方面，国外财务公司较为明显。国外财务公司的主要优势业务是集团产品的销售融资，且并不限于本集团的产品。其优势金融功能一般体现在融资租赁业务上。因为诸多国外财务公司的设立初衷就是促进集团产品销售，比如通用汽车、西门子等财务公司，因而在融资租赁业务上形成了具有优势的成熟商业模式。然而，国内财务公司的融资租赁业务起步较晚、规模较小，并且绝大多数企业集团通过设立租赁公司来经营融资租赁业务。

　　在市场金融功能方面，国外财务公司较为重要。国外财务公司主要通过在货币市场上发行商业票据和在资本市场上发行债券来筹资，通过负债管理创造信用。比如西门子财务公司，其设备融资、运营资本融资和股权投资等业务均向外部客户服务，并向这些外部客户提供的一般金融市场业务占其利润的一半以上。然而，国内财务公司主要由于监管政策的限制，目前很多公司尤其是新设公司并不开展一般金融市场业务。

　　影响我国财务公司金融功能发挥的主要制约因素

　　相关政策环境。我国财务公司是在国企改革的大环境下产生的，也在随着企业集团的发展而不断演化其金融功能。除此之外，财务公司的发展也与我国的金融体系、会计税收制度、中介服务水平以及投资者成熟程度等诸多政策因素密切相关。比如，财务公司没有清算行号，使其清算支付系统建设和资金备付管理受制于商业银行，降低了资金利用效率，体现在超额备付率指标上远高于商业银行。又如，财务公司无法提供现金池服务，就与现有会计税收制度不提供合法支持有着密切关系。还有，财务公司很难将发行债券票据作为主要筹资手段，这与现阶段企业集团发展程度、投资者成熟程度、相关市场发展程度等有很大关系。

　　所属企业集团。一般而言，企业集团越紧密，主业越突出，在产业链中越重要，国际化程度越高，其财务公司的金融功能发挥也就越好；反之亦然。当然，目前财务公司的个体差别很大，不同行业的财务公司金融功能迥异，即使是同行业的财务公司，由于所在企业集团对其定位不同，也会呈现出很大差异。尤其是，不同企业集团对财务公司的管理模式有着较大差异，对财务公司金融功能的发挥也有着较大影响。比如，有很多企业集团将财务公司视为利润中心，有的企业集团将财务公司与集团内其他金融机构采取相同的考核，还有的企业集团在财务公司和集团总部管理部门之间再加上一层管理机构，这些都不利于财务公司金融功能的发挥。

　　财务公司自身。在财务公司整体健康快速发展的同时，有些财务公司对自身金融功能的认识和发挥也存在不足。若积极进取，则在集团中的地位就较高；若安于现状，则有被集团边缘化的可能。在经营管理上，比较习惯于按照集团行政命令来办事，市场操作意识较为欠缺，研究和创新能力有待提高，对集团提出的新的业务需求尚难以有效满足。在人员素质上，比较习惯于按照平均主义来分配薪酬，对高素质金融人才的吸引力不足，人才流失率较高，一定程度上影响了财务公司发展的活力和后劲。在服务对象上，主要是依托集团、服务集团，资源禀赋和业务范围有限，存在着比较明显的天花板效应，对企业集团的金融服务能力有限，迫切需要不断丰富金融产品，深度嵌入企业集团的发展战略和价值创造，延伸拓展集团所在产业链乃至整体行业的金融服务。

　　我国财务公司金融功能发展中的四方博弈分析

　　在我国财务公司35年的发展历程中，其金融功能的发展路径主要依赖于以原银监会为主的国家金融监管部门、以企业集团为主的利益相关者、以商业银行为主的金融同业以及财务公司行业自身的四方博弈情况，其中最依赖于国家金融监管部门。因此，为科学谋划我国财务公司金融功能的发展方向，需探讨上述四方博弈情况。

　　以原银监会为主的国家金融监管部门。在我国财务公司金融功能发展的四方博弈中，金融监管部门自始至终发挥着最为关键的主导性作用。这主要是因为金融监管部门可以制定关于财务公司行业的法律法规和管理制度，从而决定着我国财务公司金融功能的发展方向和空间。当然，国家金融监管部门在制定财务公司管理政策时，既会考虑金融同业、利益相关者和财务公司行业的博弈态度，也会考虑国外财务公司发展模式对我国财务公司金融功能定位和提升的启示借鉴意义，更会考虑我国经济发展形势、金融发展情况和金融监管要求的主要影响。

　　以企业集团为主的利益相关者。与财务公司最密切的利益相关者是财务公司的所属企业集团及其成员单位。企业集团是财务公司发挥金融功能的主要市场和空间范围，成员单位是财务公司主要的金融服务对象，企业集团的支持情况和成员单位的配合程度，直接影响着财务公司金融功能提升的空间和水平。同时，企业集团及其成员单位也是财务公司发挥金融功能的最主要受益者，一般来说，财务公司金融功能发挥得越好，企业集团整体利益最大化的实现也越好，成员单位相关金融服务需求的满足也就越好。

　　以商业银行为主的金融同业。财务公司最主要的竞争者是商业银行。财务公司作为非银行类金融机构，其业务盈利模式主要是存贷差，与商业银行在业务上具有很强的替代性与同质性。以商业银行为代表的金融同业，既是财务公司的主要竞争者，也是其主要合作者。商业银行有“垒大户”倾向，对企业集团情有独钟，为获得更大利润，会向金融监管部门沟通汇报，通过监管部门来限制财务公司金融功能的发挥空间，以便在企业集团这类大客户方面与财务公司展开有力竞争。同时，商业银行也会看到财务公司在企业集团中独特的金融功能和信息优势，在很多情况下又不得不与财务公司开展同业合作，以防止企业集团这类大客户流失，因此，从这个层面来看，又对财务公司金融功能提升有所裨益。

　　财务公司行业自身。整体来讲，财务公司行业在我国金融体系中的影响力是相当有限的，曾一度被认为是在夹缝中生存的一类金融机构。财务公司行业作为一个整体，既是四方博弈关系的重要参与者，也是四方博弈结果的直接承担者。财务公司既可以通过自身业务拓展、金融同业合作等方式，向国家金融监管部门展现财务公司行业的良好发展态势，争取更为有利的经营发展环境；又可以通过所属企业集团、财务公司行业协会等机构，向国家金融监管部门提出对自身的监督管理建议，争取自身金融功能提升的更大空间。

　　因此，要科学定位和有效发挥财务公司金融功能，就必须从监管部门、利益相关者、金融同业、财务公司四方博弈视角，妥善处理好各方对财务公司的支持或制约关系，顺畅协调好各方对财务公司的政策取向或相关安排。

　　我国财务公司金融功能发展的相关举措建议

　　对监管部门的建议

　　推进建立适合我国国情的财务公司市场退出机制。对于经营不善、风险很大的财务公司，要及时采取责令整改措施，如整改不力，就进行重组或市场退出，并探索建立财务公司存款保险制度，对其客户进行相关保护措施。同时可将防范系统性金融风险作为底线，坚持正向引导，进一步控制财务公司可能带来的金融风险外部性影响。

　　推动财务公司金融监管模式的创新。加强金融监管联动，适当考虑构建金融监管部门、企业集团监管、财务公司行业协会自律、财务公司内部监管四位一体的监管体系，协同解决有关监管事宜，使监管更有针对性，淡化财务公司与金融监管部门相互博弈的心理预期。

　　推进适度放宽财务公司投融资功能的限制。逐步进行试点，对于集团内符合国家政策的产业资金投向，允许符合条件的财务公司通过金融市场拓展融资渠道；并且在投资方面，允许符合条件的财务公司作为独立法人参与金融市场投资活动。同时，加强监管政策协调，特别是处理好中国人民银行宏观审慎管理要求与全国性财务公司交由地方监管部门监管的实际产生的有关矛盾，适时放松对财务公司信贷规模等的限制，以有效服务企业集团，助力实体经济发展。

　　对企业集团的建议

　　处理好集团总部与财务公司的关系。财务公司不是集团的财务部门，也不同于集团内的其他金融子企业，有着独特的金融功能定位。一方面，财务公司在集团资金管理上承担着重要职责，是集团资金管理上的重要一环，依托集团的资金预算和收支计划，遵照集团的资金管理制度和内部管理要求，围绕集团发展战略等开展金融业务，是一个关系集团全局、面向集团内全部成员单位的金融机构。另一方面，财务公司以集团利益最大化为主要目标，虽然作为独立的法人单位，财务公司有盈亏平衡要求，有股东回报要求，但是因其股东是集团总部和成员单位，集团内部的协同利益是成员单位均可共享的，因此集团总部不应比照集团内产业单位要求其盈利不断上升的模式来管理财务公司。

　　企业集团对财务公司的战略定位至关重要。财务公司的发展离不开企业集团。企业集团对财务公司的战略定位决定着财务公司金融功能的发展方向。因此，企业集团要根据金融监管部门要求，结合自身实际情况，准确定位财务公司在集团金融战略、财务战略和管理战略中的地位和功能。比如，利用财务公司对金融市场和集团情况都较为熟悉的优势，为集团选择合适的融资渠道和设计最佳的融资方案；利用财务公司集中资金资源的规模优势，为集团与外部金融机构进行议价，获得金融业市场化竞争带来的低成本融资；利用财务公司拥有金融牌照的优势，将集团金融合作范围由单纯的银行系统延伸到其他金融机构，加强与金融业的战略合作。

　　企业集团对财务公司的风险监控更为直接。财务公司承担着集团资金资源运作，需要更加突出风险隔离要求，必须建立防火墙，防止金融风险由财务公司传递给集团内产业单位。并且监管部门也提出了要求，当财务公司出现支付困难时，集团母公司具有救济义务。更为重要的是，企业集团相比于监管部门，更了解财务公司资金资源的运作情况以及风险来源，相关信息来源也更加充分和直接，因此企业集团对财务公司的监控，在某种程度上更有效，企业集团可以通过明确对财务公司的监控目标和内容，确保财务公司合规稳健经营。

　　对金融同业的建议

　　接纳包容财务公司。金融同业应认识到财务公司的产生是我国企业集团发展的客观选择，是企业集团产融结合的大势所趋。财务公司依托于企业集团，服务于企业集团，作为企业集团内部具有金融功能的金融机构，企业集团对财务公司是有特殊功能定位的。因此，金融同业采取打压抑制财务公司的做法是不明智的。正确的策略是认识到企业集团对其财务公司的支持和优待，接纳财务公司的产生、发展和壮大。

　　与财务公司进行良性竞争。金融同业应认识到与财务公司进行纯粹意义上的市场竞争是会导致两败俱伤的。若金融同业与财务公司进行恶性竞争，企业集团对这种金融同业是不会欢迎的，而会对财务公司采取保护措施，最终会导致金融同业失去企业集团这类大客户。因此，金融同业与财务公司进行恶性竞争的做法是不明智的，正确的策略是携手财务公司，充分发挥各自优势，共同进步，共同提高，共同成长，共同为企业集团这类大客户做好各自优势金融服务。

　　与财务公司合作共赢。金融同业应认识到财务公司与自身是各有所长、各有所短的，以自己所长补他人之短，双方将会共同提升各自的金融功能。因此，金融同业采取与财务公司分道扬镳的做法是不明智的，正确的策略是充分挖掘财务公司与自身在业务上的合作机会，通过增强双方业务上的互补优势，不仅会在合作中寻求到自身的发展和利益，还能帮助财务公司提升和完善金融功能，实现金融同业与财务公司的双赢。

　　对财务公司自身的建议

　　顺应监管，强化自身金融功能优势。财务公司受金融监管部门和企业集团等的监督管理，应完善自身股权和法人治理结构，建立严格有效的内控机制，避免监管带来的不利影响。同时，积极引入战略投资者，明确授权管理关系，严格执行问责制，建立有效的激励机制，为自身的长远发展奠定坚实的制度基础，强化自身在集团内提供金融信息和解决激励问题方面的金融功能优势。

　　稳妥创新，不断完善自身金融功能。财务公司可利用商业银行的结算渠道和资金管理产品，拓展自身的支付结算网络渠道，协助集团实现资金集中管理；可利用在集团内部市场上的信息优势和金融功能，实现财务公司与集团成员单位在中间金融业务上的广泛合作；可利用支付结算功能沉淀的结算存款，以及信贷资产转让、财务公司债券、资产证券化等新方式，为集团提供资金支持，体现出财务公司提升资源聚集功能的巨大潜能。

　　加强协同，妥善处理与集团及同业的关系。一方面，财务公司要正确把握自身的金融功能和角色定位，妥善处理与集团总部财务管理部门的分工合作关系。集团总部财务管理部门运用行政手段负责集团的财务规划、统筹、协调，财务公司运用市场手段负责集团的金融业务的运营、交易、服务，两者可以各司其职，信息对称，紧密合作，共同完成集团的财务管理、融资管理、资金监控等方面的工作。另一方面，财务公司要在集团总部的统一管理和组织下，妥善处理与金融同业的业务合作关系。在集团授权下，财务公司统一代理集团对外统筹资金和金融服务，更符合金融市场发展要求，也更有利于企业集团与商业银行建立互利共赢的长期战略合作关系，还更有助于财务公司学习金融同业先进的管理理念、管理技术和管理工具，积极参与金融同业竞争，不断完善、提升财务公司自身的金融功能。

　　我国财务公司金融功能发展展望

　　持续深化内部金融功能

　　加强资金集中管理，提升效率金融功能。财务公司是与企业集团联系最为密切的金融机构，服务企业集团加强资金集中管理和提高资金使用效率，是财务公司的基本任务。首先，要进一步提升资金集中管理的深度，作为集团内部的金融服务机构，应积极服务集团在统一国内资金池管理的基础上，逐步实现本外币一体化管理，从而最大限度地协助集团优化配置金融资源。其次，要进一步拓宽资金集中管理的广度，逐步深化企业集团的融资管理和投资管理，融资管理包括集团银行授信管理、债务融资管理、股权融资管理等，投资管理包括货币市场投资、债券市场投资、股票市场投资、投资组合管理等，从而最大限度地协助集团提升资金集中管理的效率和效益。总之，财务公司只有将资金集中管理的深度和广度结合起来，承担并做好集团内的统一结算、内部清算、资金归集、资金备付、资金运作和资金监控等工作，才能全面提高企业集团的资金使用效率，全面提升财务公司的效率金融功能。

　　积极发展产业投资，培育战略金融功能。财务公司根植于实体经济，对企业集团有着先天的信息优势，因此可以根据企业集团发展战略，积极培育财务公司的战略金融业务。一是积极发展产业投资。产业投资是跨国企业实施创新战略、培育新兴产业的重要方式。比如，西门子财务公司和GE财务公司均已建立了成熟的产业投资体系，且产业投资均已具有相当规模。近年来，国内一些大型企业集团也已开始涉足产业投资业务，如航天科技集团设立的航天产业基金。财务公司在金融业务方面有着明显优势，企业集团可以财务公司为基础，逐步建立集团的产业投资平台，推动集团产业调整和战略实施，从而加快发展起财务公司的战略金融功能。

　　加快司库体系建设，推进匹配金融功能。随着企业转型升级和创新发展的加快，以及金融手段更新迭代和数字技术的快速演进，原来传统的资金管理模式已难以适应企业集团管理能力现代化的新要求。因此，2022年1月8日，国资委印发了《关于推动中央企业加快司库体系建设 进一步加强资金管理的意见》。由此可见，司库管理体系建设是大型企业集团发展到一定阶段的必然选择。对于已设立财务公司的企业集团来说，以财务公司为平台推进司库建设是最佳选择，原因主要有：财务公司受到金融监管部门的严格监督，对金融风险有深刻的认识和防控能力；很多财务公司一般是由集团资金管理中心演变而来的，或是与其一体化运作的。因此，由财务公司升级成企业集团司库具有先天优势。司库体系建设是一项系统工程，涵盖管理制度、管理机制、信息系统等要素。企业集团财务管理部门负责制定司库管理战略和政策，统筹协调司库管理工作；财务公司要发挥资金归集、资金结算、资金监控和金融服务等作用。企业集团可以依托财务公司，加快司库体系建设，加强银行账户、资金结算、票据管理等操作类业务和资金集中、债务融资等运营类业务的精益化、集约化、智能化管理，适时将战略及资源配置类业务纳入司库体系，增强供应链金融服务、战略决策支持和境外资金管理等能力，全面提升财务公司精准、快速、高效、优质的匹配金融功能。

　　加快拓展外部金融功能

　　发挥优势金融功能。企业集团一般有其产品销售方面的压力，财务公司可以充分协同发挥自身的融资优势和集团的产业优势，大力发展融资租赁、买方信贷和消费信贷等优势业务。比如融资租赁，在发达国家是仅次于银行贷款的第二大融资手段，也是国际制造商促进产品销售的重要工具。近年来，国内融资租赁业务发展迅速，其中厂商租赁将成为企业集团竞争优势的重要组成部分。国内也已有财务公司开展了融资租赁业务，未来可大力拓展并力争成为企业集团金融业务的重要组成部分，积极发挥财务公司的优势金融功能。

　　探索特殊金融功能。财务公司是企业集团产融结合的重要平台，而每个企业集团是各具特色的，即使是同一行业内的企业集团也具有一定的个性化特点，因此国内每个财务公司的个体差异也就会比较大，这正是财务公司基于集团特点在发展特殊金融方面所具有的独特优势。从国外财务公司实践看，其发展特殊金融的情况也各不相同。因此，国内财务公司未来可以根据企业集团特点和需求，结合自身发展情况，在特殊财产保险、特殊专业类投资等特殊金融领域进行尝试，在符合监管要求的基础上有效发挥其特殊金融功能。

　　推进市场金融功能。在经济全球化和金融自由化背景下，从规模经济和资金效率看需要集团化的金融管理，从风险防控和资金监管看又对集团金融管理提出了更高的要求，这就需要在企业集团内部有一个专业金融机构来完成集团金融管理的使命。从国外跨国公司看，担当这一使命的或者是财务公司，或者是金融控股公司。我国财务公司由于具有混业优势，随着内外部各项金融功能的不断完善，如果未来监管部门有条件地放开对金融控股公司的设立限制，那么符合条件的财务公司就可以在较短时间内顺利完成向金融控股公司的过渡转型，届时在规模优势和协同效应的支撑下，应加快推进财务公司的市场金融功能，逐步搭建起全功能金融服务平台。

　　(作者单位：国家电网公司中国电力财务有限公司)

　　责任编辑：孙 爽