委外资金遭赎回 友谊的小船说翻就翻

　　“朋友不曾孤单过，一声朋友你会懂”，曾经因银行委外资金，基金、信托以及债券等相关金融机构的日子过得确实“滋润”。然而，就在近一段时间，先有证监会出台针对委外定制基金的相关规定，又有银监会连发8道文出手整治，监管双管齐下之际，委外业务备受冲击。于是，国有大行、股份制银行、城商行等各类银行纷纷赎回委外资金，仅某国有大行从某家基金公司处赎回的委外规模就达近百亿元，市场甚至有该行“大举赎回委外近千亿元”的传闻。

　　这一举动，无疑打破了银行与其他金融机构之间的默契，让昔日的“好朋友们”措手不及，看来友谊的小船要翻啦！

　　委外资金是啥来头

　　这个连接金融机构的纽带——委外资金，到底是什么来头呢？

　　所谓委外资金，一般指通过信托、基金通道形式进行产品合作，通常约定固定收益率，将自营资金或理财资金委托给基金、券商、信托和私募等公司投资，也有部分中小银行的委外业务以投资顾问方式操作。

　　简单来说，比如，投资者甲买了银行乙预期年化收益率为4.5%的理财产品。银行由于投资团队有限，将这笔理财资金委托给基金公司丙来运作，并向基金公司丙支付一定的管理费。如果基金公司能将收益做到高于4.5%，基金公司还可获得更多的收益分成。这笔资金就属于“委外资金”。目前存在的委外资金的形式大多是通过信托计划、基金通道等形式，进行产品合作。

　　委外业务的起源是由于近年来城商行和农商银行的理财、自营资金规模加速增长，但由于自身投资团队成长无法匹配，委托投资就成一道重要的资产配置渠道。去年“资产荒”的背景下，股份行甚至国有大行也加入了委外行列。目前银行资金委外的业务模式主要有产品模式及投资顾问模式两种，大行、股份行多通过信托计划、基金通道的形式进行产品合作。地方银行的委外多以投顾的形式参与。

　　大额赎回尚不可能

　　委外赎回的风声如此鹤唳，业内人士开始担心会不会出现委外赎回潮呢？对此，观点不一。有人认为会出现，而且可能会发生“踩踏”现象。

　　但是，不过也有相关人士持有不同的看法。他认为，大额赎回暂时不会发生。因为，从本年第一季度震荡走势来看，债券资产回报率并不是很高，如果亏损规模不大，银行还能自己扛下来，但集中赎回，大规模的亏损怎么办？因此，他觉得银行可能还是会硬扛着，在委外规模、同业负债规模里折中选择，将一些有收益的、浮亏小的赎回，仍用同业存单维持着大部分仍有较高浮亏的存量委外。

　　对于赎回潮，各有看法。但是，有一点几乎已是业内的共识：即新增的委外资金预计将大幅收缩。

　　中信建投宏观分析师王洋称，从监管的力度和趋势来看，委外业务基本上已经行至拐点。对于非银机构来说，拿到银行的委外资金，做的大多都是通道业务，监管的思路就是压缩通道业务，所以对非银机构的冲击还会持续。首创证券研究所所长王剑辉也认为，将来整个金融业的纯通道业务可能都会或多或少地受到压缩。不过，这也并非完全是个坏消息。王剑辉进一步表示，此前不少券商就已开始主动缩减和委外相关的业务规模，更多地投入到主动性投资管理的产品中。

　　毕竟，券商曾在通道业务中产生过度竞争，风险因素也相对上升，而且资管产品大多数是刚兑的，一旦风险显现，作为参与方的券商也难辞其咎，所以，有的券商已经在慢慢退出这块领域。在王剑辉看来，本次监管层对委外业务的肃清，一定程度上也可以推动券商进一步朝着经营的主业方向回归。

　　玫瑰带刺防不胜防

　　然而，现实总是那么残酷。对于曾经颇为依赖委外资金的非银机构来说，如今这些资金反倒成了“带刺的玫瑰”，真是防不胜防啊！

　　近期，银监会接连下发了多份指导文件。46号文《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》提到，非银机构利用委外资金进一步加杠杆、加久期、加风险等现象属于理财空转套利的范畴，银行机构需对此进行自查。之后，又发布7号文《关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知》，再次强调要提升非现场监管能力，增强现场检查针对性，促进各监管部门的监管协同，重点加大对同业、投资、理财等业务的监管力度，切实防止监管套利。看来，昔日的“福利”真的要被“回收”了！

　　那么，这次委外资金赎回潮会对基金、信托、债市、股市产生什么样的影响？

　　对于接受委外资金的基金，着实存在着很大的隐患。一些户数少、户均大的基金，一旦遇到委外资金退出或市场剧烈波动，很容易导致基金净值波动很大。而且，委外资金退出后，基金规模只剩下几百万甚至几千万元的规模，在运作上分散投资的难度很大，风险也更集中。如果基金连续20日资产净值低于5000万元、基金份额持有人数量达不到200人，很可能会被清盘。

　　对于债市来说，机构赎回委外可能引发产品的抛售，对市场产生压力，特别是对利率债会产生短期内的流动性冲击。另外，在金融去杠杆持续推进的过程中，银行整体风险偏好下降，委外需求回落对信用债也明显不利，尤其低评级信用债受到的负面冲击更大，若后续流动性风险与信用风险共振，仍不排除低评级、高风险债券遭遇集中抛售的可能。万亿级别的委外资金回归银行流动性体系，势必将会对市场造成一定冲击。不过，债市不会发生委外大规模赎回潮。委外浮亏一定程度制约了赎回规模，对于业绩的衡量取舍，使得赎回对于债市的影响有一定顾虑。因而，短期对于债市利空作用显著，但不致于造成资金从债市突发性大规模撤回。

　　对于股市而言，由于委外资金绝大多数投向固定收益类比如债券，当然也有极少数投向权益类资产。因此，对股市的冲击应该是短期的。不过，近期市场的下跌不排除与部分银行收回委外资金有关，毕竟有些委外资金投向了打新基金和部分权益类产品。因此，在委外资金回收下，部分基金专户持有的个股可能受到一定的冲击。

　　总而言之，不论是买了基金还是股票，玩了债券还是信托，作为一名投资者都要谨慎。委外资金赎回，尽管不会出现大幅下跌之情形，但是，对于非银金融机构，短期影响已经显现。

　　文/本刊记者 邵萍

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