人民币汇率屡承压，怎样应对？

　　文/杨芳

　　2023 年以来，受内外多重因素影响，人民币对美元汇率持续走弱，一度破7.2 关卡，引发广泛关注。7月24 日召开的中共中央政治局会议指出，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。这是时隔两年中共中央政治局会议再提人民币汇率，信号意义较强。当前，如何看待人民币汇率的波动？展望下半年，政策拐点是否带来人民币汇率拐点？该如何做好应对？

　　双重因素导致上半年汇率走低

　　春节以来，人民币兑美元汇率经历了两轮走低。一次是在2 月，一次是5 月—7 月，第二轮贬值幅度高于第一轮。尤其是6 月底至7 月初，人民币几次跌破7.2 关口。综合来看，人民币汇率的走低受国内外环境双重影响：

　　一是中美货币政策分化。为抑制高通胀，自去年3 月以来美国开启了加息周期。2023 年7 月27 日，在6 月暂停加息一次后，美联储再次重启加息，将联邦基金利率目标区间上调25 个基点到5.25% 至5.5% 的水平，为本轮加息周期的第11 次，利率水平为2001 年以来的最高。与之相对的是，国内货币一直维持较为宽松的状态，今年6 月，中国下调10 个基点，1 年期贷款市场报价利率（LPR） 降至3.55%。中美利差的扩大导致部分资金外流，产生人民币贬值的压力。

　　二是美元指数处于高位。2023年二季度，美国国内生产总值按年率计算增长2.4%，增幅超越一季度的2%，超出市场预期的1.8%。受经济持续向好恢复影响，4 月以来，美元指数持续走强， 基本维持在100 以上的高位，尽管6 月有所回落，但仍处于高位区间。此外，由于全球经济增长不及预期，避险情绪上升，持有美元意愿增加也推动了美元指数上行。

　　三是中国经济恢复不及预期。一季度由于积压订单、报复性消费等因素经济恢复超预期， GDP 增速为4.5%；二季度随着订单积压因素消退，6.3% 的当季GDP 增速，低于去年同期0.4% 这一低基数下国内众多金融机构的预测。二季度GDP 两年平均增长3.3%，也低于一季度的4.7%。当前，内需不足是核心问题，民间投资缩减，利润下滑、预期偏弱等因素也减缓了经济恢复进程。

　　四是国内出口持续下行。受全球经济趋缓、地缘政治、产业链转移等影响，近期国内出口持续下行。根据海关总署数据，1—6 月出口同比下降3.2%，进口同比下降6.7%，均较一季度明显下滑。分地区来看，对美国、欧盟、东盟三大主要目的地出口同比均有所下滑，分别下降24%、13%、17%。出口下行，商品贸易顺差增长乏力，但跨境旅行恢复又使得服务贸易逆差扩大，减弱了对人民币汇率的支撑。

　　下半年汇率有望企稳回升

　　展望下半年，在美国经济软着陆，中国政策托底经济，央行出手稳汇率等因素影响下，人民币的利空因素将减弱，兑美元汇率有望逐步企稳，具体升值空间仍将取决于经济恢复强度。

　　政策托底经济有望环比修复。7 月以来国家释放了系列稳经济信号，强调加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心和防范风险。尤其是有许多提法超预期，比如把稳就业提高到战略高度通盘考虑，制定出台促进民间投资的政策措施，建立健全与企业的常态化沟通机制，活跃资本市场等，由此可见三季度将是政策密集发布期，将对经济增长产生利好影响。政策托底下，全年有望完成5% 的经济增长目标。这在一定程度上改善了市场预期，为稳汇率提供了基本面支撑。

　　政策防止人民币单边贬值。早在7 月14 日，中国人民银行副行长刘国强在发布会上就指出，人民币汇率虽然有所贬值，但没有偏离基本面，“三个大盘支撑”下不会出现“单边市”，强调要更好发挥市场和政府“两只手”的作用，坚决避免汇率大起大落，并根据需要相机决策采取政策工具稳汇率。前期，应对人民币贬值风险，央行已动用工具箱，如7 月20 日宣布为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25 上调至1.5。此外，国内多家银行自7 月初起下调了美元存款利率，缓解人民币压力。从近期的中间价来看，人民币中间价已明显强于市场预期，反映央行已在引导人民币汇率回归双向波动。

　　美联储后续或暂缓加息。美联储7 月加息后，鲍威尔强调未来加息取决于后期经济表现。考虑到美国通胀逐步回落，美国新增非农就业连续两月不及预期，预计美联储加息节奏将放缓，下次加息或在四季度，对美元指数的支撑逐渐转弱。考虑到欧央行目前加息进程也接近终点，美元指数的外部支撑也将减弱，整体利好人民币。8 月1 日，三大评级机构之一的惠誉将美国长期外币债务评级从AAA 下调至AA+，展望从负面转为稳定。此次是惠誉自1994 年首次发布美国信用评级以来第一次对该国的评级下调。随着美国经济增速趋降，中美利差逐步收窄，美国金融资产投资吸引力下降，美元回流趋缓，对人民币汇率走强形成利好。

　　资本流出压力减弱。7 月21 日，国家外汇管理局公布数据，不考虑到期兑付因素，上半年外资净买入境内债券近790 亿美元，其中二季度外资净买入585 亿美元。如果考虑到期兑付，外资已连续两个月净增持境内债券，其中6 月净增持超过110 亿美元。同时从持有者的结构来看，境外央行依旧是投资中国债券市场的主要外资机构，反映境内市场的吸引力。资本压力流出减弱，将支撑人民币汇率企稳。

　　长期来看，随着人民币国际化进程加快，货币互换协议相继签署，人民币将进入升值空间。根据近期国际货币基金组织（IMF） 发布的官方外汇储备货币构成（COFER） 数据显示，截至2023 年一季度末，人民币在COFER 中占比为2.58%，位居全球第五。全球主要央行所持有的人民币外汇储备总额由去年三季度末的2810.6 亿美元升至今年一季度末的2880.7 亿美元，预计未来国际市场上的人民币需求将持续扩大。

　　稳汇率的重点是稳经济

　　中国经济的走势将直接影响人民币企稳的基本面。稳经济、稳汇率措施要协同发力，有助于推动人民币汇率在合理均衡范围内波动。

　　要加大稳增长的政策力度。虽然目前系列稳经济政策已陆续出台，但整体不及预期，财政货币政策空间仍较大，建议发行特别国债，支持高技术投资和刺激消费，进一步降准、降息，降低企业融资成本等。

　　要持续改善民营企业投资信心。建议适度放开市场准入，鼓励民营企业进入参与市场化改革，解决融资难题，支持境外上市融资等。

　　企业要利用金融衍生工具做好对冲。对于外币收入较大的企业，建议择优选择汇兑时机，合理安排资产负债币种结构，避免偏风险的炒汇投机行为，坚持稳健审慎长期主义经营策略。