人民币贬值潮起

　　一个中国人，他在2014年带了一千万人民币去了美国，换成了美元。在美国度假了两年，用了整个资金的10%。他在2016年回国了，把剩下的美元换成人民币，结果又得到了一千万人民币。这就是汇率的力量！

　　自去年“8·11”汇改以来，人民币兑美元出现了明显的贬值。特别是今年5月以及10月人民币加入SDR后，人民币兑美元连创新低。此次人民币贬值潮起的原因是什么呢？又可能带来哪些风险和影响呢？在未来的日子里，人民币又将有怎么样的走势？投资者该采取哪些应对策略呢？在本期封面文章中，咱们好好聊聊人民币贬值这个话题。

　　小心美元换多

　　关于近期人民币与美元汇率变化的问题，央行货币政策委员会委员樊纲开门见山直接表示：“这其实不是人民币贬值，而是美元升值”。

　　汇率是两种货币的数量，一个升值，就直接表现为另一个的贬值，如果只看一边，容易看不到变化的真正原因。他指出，解读错误可能导致“操盘“错误。比如，现在有人在想，人民币是不是还会再贬值，所以要多换美元。但这时可能忽视了那个真正应该问的问题：美元还会一个劲儿涨下去吗？它现在涨得这么高是不是很快就要回调了？忽略了这个问题，可能过几天就会发现你的美元换多了！

　　樊纲随后进一步解析指出，最近汇率的变化是美元升值而不是人民币贬值，原因有以下几点：第一，美国经济最近出现了一些导致升值的因素，比如美联储加息预期加大，特朗普当选人们预期美国经济最近会走强等等。第二，前一阶段人民币贬值有我们自身的因素，那就是我们因为长期“盯住美元”，导致有效汇率过去几年升值过多，需要回调，进行校正。但是到了2016年底，并没有出现促使人民币贬值的新的因素，相反，一些新的经济数据都表明中国经济的增速正在趋于稳定，PPI通货紧缩已经结束，过剩产能与企业债务等问题也都开始加以解决并已经有所缓解。

　　再向前看，也看不到中国经济本身会出现导致人民币贬值的因素。前一阶段有人担心房地产市场过热可能产生泡沫风险，但是由于各级政府比较及时地采取了一些调控政策，各地的楼市没有形成大的泡沫且都已逐步平稳了下来。

　　最近中央出台了“完善产权保护制度”的文件，民间投资过度下滑的趋势有望得到逆转。明年如果经济增长速度不比2016年更低，则说明这一轮经济周期已经“探底”，今后几年进入“复苏”阶段，更是没有贬值的动因。

　　“当然人民币与美元汇率的变化还会受这两个经济之外其他因素的影响。”樊纲说，比如其他国家货币可能因各种国内的因素对美元更大幅度地贬值，这会对我们的汇率产生贬值压力。樊纲表示，从长期看，两个货币之间的汇率取决于两个经济变量的比较，一个是经济增长速度，一个是通货膨胀率（资产价格膨胀也包含在内）。

　　对此话题，方正证券首席经济学家任泽平在研报中指出，本轮人民币大幅贬值与近期经济基本面关系不大，也非竞争性贬值，主要是对前期高估部分的修正。这可追溯到2014年5月到2015年7月美元强势周期，在此期间世界主要货币相对美元平均贬值20%左右，而人民币汇率被人民币国际化、SDR技术评估等绑架，锚定美元被动成为世界第二大强势货币，进而积累了高估压力。因此，2016年初美元指数回调，人民币盯美元贬值，2016年底美元指数走强，人民币盯一揽子货币对美元贬值。人民币在双锚之间始终选择弱锚，以释放修正高估压力。人民币修正高估有助于释放高估风险、缓解贸易部门压力，但渐进式贬值策略也带来资本流出压力，必然的选择是加强资本管制和保持中性的货币政策，任泽平认为。

　　显然，人民币走上了一条更具弹性，更加市场化的道路。那么，人民币贬值一定是坏事吗？专家并不这么认为。

　　“其实，人民币贬值未必是坏事。”申万宏源首席宏观经济学家李慧勇称，“通过研究中国历史和其他国家历史都不难发现，资产价格包括股市、楼市在内和汇率的波动是没有必然联系的，更多取决于国家的经济增长表现以及相关的货币政策。价格是平衡市场供求最有效的工具，此前更多的是通过利率来平衡，现在经过8·11汇改之后，汇率也充当了这样一个工具，使得货币政策空间加大，经济弹性增加，对中国经济来讲是件好事。更客观地说，如果人民币贬值使得中国经济能够更早实现正常化，这将有助于资本市场健康发展。因此，不能一味将人民币贬值当做利空来看待，要正确对待人民币承压的利弊。

　　对于人民币的未来走势，樊纲表示，可以预期的是，在今后相当长一个时期里中国的经济增长率会高于美国近两倍，而通货膨胀率不会比美国更高。所有这些都预示着，人民币对美元汇率的长期变化趋势，也是稳步（小步）升值的。在第一财经金融峰会暨中国国际金融学会年会上，中国银行国际研究所首席研究员宗良也表示，短期的变化不意味着货币当局敞开了大门，不再对汇率做任何的调节，请不要忘记我们的汇率是有管理的浮动汇率。所以，对于老百姓来说，其实不必过分担心人民币的汇率波动。

　　新形势下的平常心

　　中国社会科学院学部委员余永定曾在“2016新华网思客年会”发表了以“人民币走势与汇率制度改革”为主题的主旨演讲，指出了近期人民币贬值的原因，并表示我们应该抱着平常的心态对待人民币贬值，不要必要过度悲观。以下为演讲精彩内容：

　　我主要谈的是关于人民币汇率的问题。人民币现在正处在贬值的过程中，原因是什么？从大的角度来讲，这是我们出现了相当大的资本项目逆差，资本项目逆差大于经常项目顺差，这自然造成了人民币的贬值压力。

　　当一个国家的货币处于贬值状态的时候，政府怎么处理呢？无外乎两种办法，一种是顺缓，贬到位了自然就不贬了，就像股票一样，五千多点跌倒三千多点不管它，再继续跌就不可能了，这是世界上很多国家的做法。另外一种做法是顶住美元或者是其他的一种货币，我们1998年采取这样的方法很成功。现在在世界上采取这种方法的国家非常少。

　　中国是什么方法呢？我们基本上是属于“软盯住”，按照国际货币基金组织的分类，中国的货币基金叫做“软盯住”，各国汇率制度有几种不同的类型，其中一种类型叫做“爬行盯住”，中国叫做“类爬行盯住”。我觉得大家对中国现在人民币汇率的变动有一些迷惑的地方，我觉得这里有一个关键的问题，大家可能对人民币现在的定价机制不是特别清楚。

　　我简单说一下定价机制到底是什么样的。公式非常简单，首先获得前一个交易日收盘汇率，收盘汇率是上一日4点半外汇市场人民币兑美元即期收盘价格。其实是再加上获得稳定24小时一篮子汇率的人民币兑美元中间价。

　　第二个因素比较难以理解，我简单说一下。基本的含义是，如果美元对其他国家的货币升值，为了维持货币篮子稳定，人民币对美元就要贬值，这跟中国国内的外汇市场供求关系没有直接关系，而这对于理解现在的人民币汇率的贬值有非常重要的关系。

　　我再强调一下，开盘的时候，中国人民银行公布的人民币汇率中间价等于昨天的汇率收盘价加上稳定24小时一篮子汇率除以二。

　　这个公示对人民币汇率的走势有什么影响？谈到国际大势，现在一个明显的特征是，美国要逐渐加息，在特朗普上台之后，出现了一种要搞财政刺激的非常强烈的迹象。特朗普推出了一些计划，包括在未来的10年中要减税6万亿美元，在最近几年要增加一万亿的基础设施投资等等，所有这些东西意味着美元指数要上升，而确确实实，美元指数在最近有比较大的上升，已经超过了100，低的时候是70左右。

　　根据我刚才说的，中国人民币中间价的定价公式，当美元指数上升，相应的我们在定价的时候，人民币兑美元就要贬值。中间价考虑两个因素，一个是由国内外汇的供求关系所得的收盘价，这跟国内有关。如果你想把资本移到外国，这些因素都会造成美元升值人民币贬值。

　　另外，美元指数升值了，也要让人民币贬值。这两个加起来除二，导致人民币贬值的压力。

　　有的人问，我们最近国内形势挺好，为什么人民币贬值了呢？我想是这样的，好是绝对肯定的。最近的经济形势有一些好转，但是也有一些暗流。这些暗流到底有多强、多大，我不知道，但是肯定是有国内的一种贬值压力，资金往外走了。与此同时，非常重要的一个原因是美元指数在升值，两个因素加起来导致了人民币贬值的压力。

　　如何对待这个问题？我自己的一个见解是，央行原来所制定的人民币中间定价的机制，在前段时间，由于国内国际形势特定的条件，对于稳定中国人民币的汇率起到了积极的作用。但是这样一种制度是不可持续的。为什么说是不可持续，因为要不断的干预外汇市场。

　　在过去两年中，我们的外汇储备减少了差不多8千亿，从不到4万亿掉到了4万一千亿左右，我们差不多丢了8千亿，你想干预外汇市场不让人民币贬值就要使用外汇，但是目前的形势没有发生变化，美元继续升值，我们国内资本外流的形势没有得到根本的扭转，我们还要继续储备外汇储备，这是非常严峻的挑战。

　　我的建议是第一，加强资本管制。1998年的时候，我们严守资本管制，保证人民币不贬值。这两项措施非常成功，我们成功的克服了东南亚金融危机，中国走向了高速发展阶段。在全球化的过程中，我们的资本项目已经很开放了，因此出现了很多资本管制漏洞。在这种情况下我们还是亡羊补牢，尽可能的加强资本管制，央行现在采取了一系列的措施，我认为这些措施是完全正确的。虽然有许多的负面作用，但是在中国目前的形势下，这是不得已而为之，我们要加强资本管制。

　　第二，加强资本管制的同时，我们不要继续干预外汇市场。我认为汇率是一种价格，价格的变动对生产是有影响的，但是它比外汇储备的真金白银来讲，算不了什么。

　　同时我们应该看到，中国是世界经济增长速度最快的国家，中国是世界上经常项目顺差最大的国家，中国是世界外汇储备最高的国家，中国是政府执政能力最强的国家，你不要害怕人民币会大幅的贬值，或者是长期的贬值。

　　我赞成周小川行长的一个重要观点，就是中国经济的基本面不支持人民币的大幅度贬值，有了这样的一种信心，同时又有具体的政策，我们不必对人民币现在的贬值有过多的担心，让它贬可能会出现箫条，但是经过一段时间之后，会重新出现稳定，最终人民币可以在相当长的时间内保持强势货币的地位。

　　我们应该抱着平常的心态对待人民币贬值，不要太多的担心人民币的贬值。如果我们能够跨过人民币贬值这一关，对于我们调整产业结构，对于发展我们国家的对外经济有长远的重大好处。

　　人民币贬值的影响

　　在全球化时代，人民币贬值也如蝴蝶效应一样会对人们的生产、生活产生影响。那我们又该如何规避“扬长避短”呢？

　　对进出口企业影响大

　　人民币贬值利好以美元结汇的出口型企业，尤其是利润微薄的纺织服装业。纺织服装业是受汇率和出口退税调整影响最大的行业之一。根据行业经验，人民币对美元汇率每贬值1%，纺织服装行业销售利润率将上升2%-6%。在成本上涨与出口下挫的双重压力下，人民币贬值不仅可以刺激出口，还能让企业获得更多的汇兑和退税收益，无疑是一场“及时雨”。

　　“以一批货值20万美元的男士T恤衫订单为例，按11月上旬6.67的汇率来算，公司通过汇兑后的收益为133.4万元人民币，而按近期6.9左右的汇率来算，则增加收益4.6万元人民币。”南通泰尔佳服装有限公司业务人员说，而17%的退税也随着人民币的贬值，又增加了近万元。除纺织服装业外，化工、家电、航运等行业中出口占比较大的公司也受益于人民币贬值。比如有些化工品有13%的出口退税因为人民币贬值，含金量更高了。

　　与此相反，在以美元为结算货币的情况下，人民币贬值无形中造成了购汇成本的增加，从而抬高了企业进口货物的成本。位于如某化工企业反映，近期，该公司进口原料油本身的价格就有所上涨，加上人民币贬值，一批进口原料油的成本增加了5%左右。

　　出境海淘支出增长

　　市民周宇这两天有点郁闷，即将出国旅游的他拖了半个月才在银行兑换了3000美元，与半个月前相比，他为此要多付出几百元人民币。而秦女士则表示，数月前为留学的女儿兑换美元时，汇率还是6.58，现在则变成6.9，这也意味着现在每兑换1000美元，就要多花320元人民币。

　　对普通百姓来说，人民币贬值影响最大的大概就是出国旅游和留学了。数据显示，去年，中国公民出境旅游达1.17亿人次，花费共计1045亿美元。而据我市出入境管理部门统计，南通的出入境人数每年以30%的幅度递增，年办证量接近40万人次。如果人民币保持贬值势头，出境游和留学的成本会继续上涨。

　　几个月前，正在上海陆家嘴上班的李小姐收到了来自美国的几所高校的MBA录取，她终于有机会可以弥补自己当初大学毕业时未能留学海外的遗憾了，可是当她收到录取通知书的同时，她也收到了学校一起发来的缴费通知。

　　李小姐不禁烦恼起来，毕竟她也工作了几年了，她并不希望再依赖父母来支付她留学的学费，但当真的要拿自己辛苦积攒的人民币去兑换成美元时，她却迟迟下不了决心，所以她选择回复其中的一家学校，将会延迟一年入学。可让她没想到的是，随着时间的推移，人民币却是一天天的走低，李小姐已经越来越后悔没早点去做兑换了。她算了一笔账，以她较为心仪并做了回复的这一所高校来说，如果她在十月初就完成兑换的话，一年的学费需要人民币十七万元左右，而放到现在，她却需要在这个基础上再多付出三千元左右，如果再算上生活费等其他费用，她这一犹豫，就相当于白白损失了一个月的工资，这真是让李小姐后悔莫及。

　　另外的影响来自海外网络购物。据中国电子商务研究中心测算，到2018年，中国的“海淘”人数将达到3560万，整体市场规模也将突破1万亿元大关。然而，人民币的大幅贬值，就相当于衣服饰品集体涨了价。

　　如何“扬长避短”？

　　面对汇率短期内出现大幅度波动，出入境检验检疫局工作人员建议，企业可以通过合理安排进出口订单来规避风险。对于规模较小的出口企业，可抓住汇率下降的机遇增加出口，增加国际市场的份额；而对于大型进出口企业，建议签订长期订单，提前约定好结算汇率，以规避汇率波动带来的风险。

　　同时，进口企业应树立正确的汇率风险意识，利用一些外汇衍生工具，如远期结售汇、外汇期权等锁定汇率风险。“对于进口企业可能承受的汇率压力，做进出口贸易的企业，大多会利用金融产品做对冲，降低汇率波动带来的风险。”工作人员表示，无论是人民币贬值或升值，为了规避汇率带来的风险，建议外贸企业在签订单时选择用人民币结算，有助于企业控制汇兑损益，节约外币衍生品交易费用和其他对冲成本，从而锁定利润空间。对于市民来说则建议，如果是刚性需求，比如出境游、购买进口车或者留学需求者，提前换汇是个保险的做法。而如果没有此类刚性需求的普通工薪阶层，金融资产不多，不常出国，很少使用外币，则没有必要兑换，因为汇率变化受到的影响因素较多，波动性比较大，存在一定的风险，一动不如一静。其实对于部分有留学打算，而家庭或个人的经济条件比较一般的，还是应该多多关注汇率市场的变化，及早考虑好若是人民币兑美元进一步贬值的话，是否需要提前兑换美元来应对可能的留学成本上升的问题。

　　若是觉得无法对形势有较好的判断，其实可以前往银行咨询购买海外的理财产品，来对部分资产进行保值，并且理财产品的收益，也可以部分对冲掉人民币贬值带来的影响。关于如果在人民币持续贬值情况下进行合理理财，汇通网另有相关文章进行详细描述。

　　目前来说，人民币的贬值风险仍无法完全摆脱，如果短期内有使用外汇打算的，还是建议分批兑换分摊风险。

　　人民币贬值，钱该去哪儿？

　　对于投资者来说，如何才能在这一波人民币贬值潮流中获利呢？

　　最近在朋友圈流传一个故事：2005年人民币比美元汇率是8.2：1，有位美国人拿100万美元来到中国投资，换成了820万人民币。他用620万在上海买了几套房子，剩下的200万+房租用于消费。去年房价涨了2倍，达到1860万。他把房子一卖，按照去年6.2：1的汇率，换成了300万美元回老家去了。10年时间，不仅生活逍遥快乐，吃喝玩乐样样不落下，而且100万美元变成了300万，堪称人生大赢家。

　　末了，有位朋友评论：现在，这种好事该轮到中国人了。

　　人民币贬值可以考虑适当配置海外资产。除了海外的房产和股票外，投资者还可以通过基金的方式来参与。目前，国内投资者可以买到的美元标的基金主要是通过QDII（合格境内机构投资者）的渠道，经过多年发展，这方面的投资品种已经非常丰富。QDII这个渠道，银行系和基金系都有一些产品，涉及较多的海外投资品种，包括港股、美股、黄金、房地产信托基金、高收益债券、大宗商品等。其对应的QDII基金的类型分为股票型、基金型、混合型，以及商品型（包括投资黄金、房地产等）。事实上，人民币启动汇率改革以来，市场明显感到人民币波动区间在扩大。在此预期下，新推出的QDII基金显著增多，2016年上半年就达到20只，而2015年全年仅17只。如果投资者预期人民币兑美元在未来将继续贬值的话，投资QDII产品除了有可能获得基金净值的收益外，还可以额外获得一份美元升值的汇率收益。

　　此外，在人民币贬值潮下，大量投资者购买香港储蓄类保险对冲。一方面香港保险大部分以美元或港元结算，回报率与美元利率有正相关关系。美元进入加息周期，保单回报率也相应提高，现行红利回年报率大约3.5%-4%。另一方面购买保险费用并不受个人购汇的额度限制，所以过去香港的最大保费人寿保单记录每年均创新高，最新保费记录高达亿元以上，显示部分国内高净值客户利用储蓄类保单对冲贬值风险以及提高投资回报率。不过，“未来全球一定是走向一个多元化的。假设在美元升值的背景下，如果是短期，并且你有一定的需求，应该说还是可以考虑选择一定的美元资产的。”宗良说，“但是从长远来看，不一定完全把资产放在某一个这个地方。现在看美国，有一个形象的比喻，看起来像黄世仁，再仔细看衣服全部都是借来的，原来是杨白劳，所以我们把资产全部都转移出来就存在问题。所以说我们要合理的搭配，既是要做布局还要审视。

　　除了可以拿出一部分资金配置在海外市场，在国内市场是否有相对稳健的投资方式呢？

　　对此，海通证券首席宏观分析师姜超给出两点建议。第一，由于全球经济依旧低迷，全球央行缺乏持续收紧货币政策的能力，因而流动性不存在长期拐点，这意味着利率不会趋势性上行，而在利率偏高的中国甚至还有下行空间，这意味着债市依然有投资机会。第二，全球经济低迷意味着回报率整体趋降，而在股市中有着很多相对稳定的行业，稳定的龙头公司，提供着稳定的股息率，这一类资产会受美国加息的短期冲击，但是一旦冲击结束，其相对稳定的高股息又会成为市场追逐的对象。

　　对于第一个建议，可以选择债券基金。债券基金种类很多，有纯债型、混合型、被动指数型、可转债型等。如果以规避风险、获得稳健的长期收益为目的，那纯债基金则是投资者的首选，因为它在设计上完全规避了股票市场的风险，既不参与股票投资，也不参与新股申购。因此，不论熊市如何漫长，纯债基金的表现都很稳健。如果风险承受能力更强些，可以选择“股债”双性的“可转债基金”。

　　对于第二个建议，可关注银行股，高“股息率”主要集中在银行板块，并且不少银行的股价已经跌破“市净率”。因此，无论从股价的安全性还是获得稳健股息收益的角度考虑，银行股都是不错的选择。此外，人民币贬值有利于外贸出口，给出口型企业带来益处，可以逢低吸纳外贸股。但对于借有大量美元债的国内公司来说，人民币贬值会带来较明显的汇兑损失，例如航空公司。

　　对于普通老百姓而言，人民币贬值后，有没有什么好的投资建议呢？

　　对此，有中国银行外汇交易员说，如果想出去玩的话，现在欧元绝对是比较划算的兑换时点，但是投资的话，欧元不合适，还是美元投资价值高。未来美元对欧元达到一比一不是没有可能。此外，前年中国大妈热炒的黄金，近来表现不俗。考虑到全球央行宽松浪潮再起，手中握点黄金，或许也是一个不错的选择。

　　文/本刊编辑 李明敬

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