专科医院的并购价值

　　排在华润医疗、中信医疗等央企下面的投资机构，在争夺医院投资的过程当中，往往将投资的眼光瞄准了民营医院。这些民营医院到底有哪些投资价值呢？

　　中国医院协会民营医院管理分会发布《民营医院蓝皮书：中国民营医院发展报告》显示，2013年全国民营医院已经发展到10166所，比2012年同期增加1302所，同比增长了14.69%；全国民营医院机构数量占全国医院数量的比例由2012年同期的39.60%提高到43.24%，已然呈现公立医院数量在逐渐减少、民营医院迅速增加的发展趋势。

　　换句话说，与央企纷争公立医院的相比，民营医院与民营资本，则又是另外一个战场，这个战场包含了国内的上市公司以及来自一二级市场的民营及美元资本。

　　上市药企先行

　　作为跟医院企业最新沾边的医药企业，他们最先嗅到了民营医院的投资价值。

　　据最新的数据显示，复星医药、康美药业、贵州百灵、华润三九等几家重磅药企都在今年又有了新的猎物。对各类综合性或专科性医院进行了部分甚至100%的控股。

　　此外，独一味也在2013年下半年分别以1500万元和2500万元收购了德阳美好明天医院有限公司及资阳建顺王体检医院有限公司。此番收购，建顺王也给出了三年内净利润不低于400万的承诺。

　　其中最典型的案例为马应龙药业。

　　自2008年起，马应龙先后收购和新建位于北京、南京、沈阳的6家肛肠医院。马应龙2012年财报显示，医院诊疗已经发展为公司第三大业务，其毛利率为36.21%，远高于第二大业务医药流通10.38%的毛利率水平。此外，2012年医院诊疗业务的营业收入同比增长69.81%，是所有业务中增长最快的。

　　长江证券研报显示，马应龙控制的6家肛肠连锁医院已进入加速扩张期，武汉、北京、西安三地的医院均已实现盈利，丝毫不亚于部分公立三甲医院。

　　治痔类产品本身就是马应龙的核心业务，其拳头产品痔疮软膏是国家基药目录中唯一的肛肠类药品。就在2012年度股东大会上，公司董事长陈平表示，公司将加强该产品在医院的渠道开发，而肛肠医院仍会继续布局。

　　“肛肠医院的开办使公司实现从药到医的有效延伸，是顺理成章的事，患者容易接受。”北京贝斯证券分析师李智刚表示。

　　此外，与马应龙药业的做法相似还有上市爱尔眼科。

　　与马应龙一样，爱尔眼科也是根据自身的产品优势，选准了专业医院的路。截至2012年，爱尔眼科通过并购和自建医院的方式将全国44家眼科医院纳入旗下。2012年，爱尔眼科营业总收入共计16.4亿元，毛利率更是高达45%，盈利能力直逼拥有重磅品种的片仔癀、云南白药。其中，医疗服务和视光服务的毛利率分别为46.6%、50.6%，远高于药品销售的27.2%。“我国现在儿童患眼病的基数很大，而且医疗服务行业内素有‘金眼银牙’的说法，患者基数大，消费能力强，并且外部竞争压力小，这也是爱尔眼科选择眼科专科医院的原因。”李智刚说，“此外，验光配镜、视力矫正的各种耗材都是爱尔眼科自己在做，这样借助医院也能打通购销渠道，降低成本。因此和马应龙一样，爱尔眼科做医院也就成了顺理成章的事。”

　　PE专注服务型细分领域

　　相较于药企的激进，PE显得保守，甚至是迟缓很多。

　　红杉、鼎晖、同创伟业、深创投等几家成熟的PE机构都在近两年内同时将目光锁定了医疗领域。

　　其中PE投资医疗的典型案例，则是2014年初，红杉又一轮注资给予“安琪儿”。这家定位于高端妇产医院先后获得鼎晖和红杉的两轮投资。

　　“莆田系正在极力摆脱多年来累积的灰色形象，安琪儿目前有三家医院在运营，从产科到月子会所的一站式医疗服务，与大健康概念的模式相接轨，也是未来发展的趋势，所以资本会看好。当然，也与其对品牌和医疗质量的重视分不开。”上述人士表达了对投资机构注资安琪儿的看法。

　　鼎晖的投资相对红杉涉猎更广，包括产科、整形美容、儿童医院和精神病院。可以看出，所有的医院都是专科型的，并且较迎合市场特点。王霖曾公开表示，鼎晖的团队瞄准了中产阶级，以消费类和服务类为前提。

　　显然，这是PE的投资逻辑，也是相较于药企而言的最大差异。

　　该PE人士随即透露了资本进入民营医院时的谨慎态度。“药企的投资，更关注的是专家团队和现有的医疗水平。在这一点上，PE的专业性不强。我们更关注的是运营理念和方式，从广泛的健康服务概念去切入，找到属于PE想要的标的。”

　　这样的投资逻辑让鼎晖扶持了康宁精神病医院的上市计划。目前康宁正在筹备IPO，上市后康宁的路径也很清晰—建成拥有20多家连锁精神病专科医院的医疗集团。

　　文/徐佳