从“新国九条”看私募基金的未来发展

　　“新国九条”之后，私募股权基金的未来发展到底是向右走，还是向左走？搏实资本CEO进行了解析。

　　“新国九条”的出台是政府在宏观层面上对建立私募股权投资市场做出指引，这也就意味着，私募股权投资市场将有法可依，换句话说，该政策正是促进私募股权投资行业的发展，而未来十年，我国私募股权行业将迎来黄金发展期。

　　“新国九条”将带来行业洗牌

　　“新国九条”明确了私募发行不设行政审批，允许各类发行主体在依法合规的基础上，向累计不超过法律规定特定数量的投资者发行股票、债券、基金等产品。这也意味着未来私募股权投资可以作为独立机构发行产品，而不用再借助信托平台或合伙企业方式，私募机构将进入战略发展期。

　　因此，“新国九条”可能对于投资机构来说都是机会，但也很可能带来的结果就是行业要进行洗牌。因为“新国九条”中提出要建立多层次的资本市场、完善退出机制、保护投资者利益等，会让大家都觉得机会来了，原来做私募的可以去二级市场，原来做公募的也可以做一级市场，于是出现了一个非常现实的问题：这形成了两个完全不同的专业领域，会做一级市场股权投资的机构，未必会做二级市场的证券投资业务，会做二级市场业务的机构未必会做一级市场业务。从理论上讲，如果打通一级市场和二级市场的链条是有利于运作的，但是是否有好的团队和运作能力是投资机构首要考虑的问题。加之“新国九条”可能会允许具备金融资本和渠道资源的互联网企业在证券期货市场发起新的收购、参股和承销、服务等业务，并给终端投资者带来比较实际的利益。因此，未来的金融投资行业将变得更复杂，作为PE投资机构，打造综合性人才团队是非常重要的。目前业界在面临洗牌，其实对于很多有经验、又有长期运营目标的PE机构来说是一个好消息，并很可能会获得更多的精英加盟。洗牌的过程既给投资机构带来了机会，同时也让他们面临考验。

　　私募股权投资将促进产业升级与发展

　　私募股权的投资领域覆盖了各个发展阶段的企业，事实上也覆盖了各个不同发展周期的行业，不同类型的私募股权基金，重点投资的领域会有所不同。

　　因此，私募股权作为银行、资本市场等传统金融体系以外的一股新生力量，对于中国经济的发展能够起到非常积极的作用，它是服务实体经济的有效金融方式。第一，中国要建建立多层次的金融市场，就必须发展私募市场，这是“新国九条”金融市场的全方位战略布局。第二，在“新国九条”推进市场化并购重组的指引下，私募股权投资将在国有企业改革、混合所有制经济发展和产业整合中发挥重要的作用。市场化并购重组将是推动未来国企改革的重要推手，将成为我国未来整体经济领域市场化改革的重要渠道。第三，中国要解决中小企业融资难题，私募股权投资能够起到举足轻重的作用。

　　从创业投资基金来说，投资重点领域仍将是TMT行业，即金融、互联网和信息技术融合大背景下的科技、媒体和通信行业。如果说之前对于TMT行业的投资主要以外资创业投资基金，随着新三板扩容、创业板上市门槛降低、IPO注册制改革以及资本项目改革的推进，本土创业投资基金将成为投资主力军，TMT行业的企业在国内上市也将日益成为主流。

　　从发展资本基金来说，除了消费零售、金融、能源等传统投资重点领域外，战略新兴产业将成为新的投资重点，包括节能环保、新兴信息、生物、高端装备制造业、新能源、新材料、新能源汽车等七大产业。目前，上海证券交易所已经开始研究设立战略新兴产业板，一旦推出，会进一步促进发展资本基金对战略新兴产业的投资。发展资本基金的另外一个新的投资重点是现代服务业，即以现代科学技术特别是信息网络技术为主要支撑，建立在新的商业模式、服务方式和管理方法基础上的服务产业。

　　而杠杆收购基金则会在传统行业的资源整合中起到积极作用。“新国九条”要求，尊重企业自主决策，鼓励各类资本公平参与并购，破除市场壁垒和行业分割，实现公司产权和控制权跨地区、跨所有制顺畅转让。据搏实研究表明，目前市场普遍采取的是通过发行股票来购买资产，而通过并购债等债券以及其他融资方式拓宽投融资渠道是未来的主要发展方向。突出有关并购重组的“市场化”路径选择是新国九条中一大亮点，这将极大减少非市场化因素对企业间并购重组产生的不利影响。

　　由此可见，私募股权在中国的产业转型升级中，起到不可或缺的作用。随着中国私募股权投资行业的不断发展，在产业转型升级中发挥的作用将越来越重要，而私募股权投资行业也会因为其对产业转型升级所起的积极作用而获得应有的回报，并反过来进一步促进行业的更好发展。

　　人才将成为制约PE机构的瓶颈

　　中国股权投资基金的另外一个问题是人才短缺。从成熟市场来看，国外PE行业能做到董事总经理级别的一般至少已有7年相关投资从业经验，能够做到合伙人级别的至少有15年经验。从这个角度来看，中国私募股权行业约6万从业人员，绝大部分是不合格的，这也直接导致了中国私募股权行业的人员短缺和良莠不齐，人才成为制约行业发展的瓶颈。但人才的培养和机构的成熟，都有基本规律，需要时间，对中国私募股权行业的发展要有耐心，不能急于求成，事实上急了也成不了。

　　衡量一个国家私募股权行业发展的最重要指标是渗透率，也就是一个国家当年的私募股权投资额占GDP的比重。目前，中国私募股权渗透率不但低于美国、英国等国家，也低于巴西、印度等金砖国家。这也表明我国私募股权行业还有很大的发展空间，“新国九条”的出台正是促进私募股权投资行业发展的最好时机，未来我国私募股权行业至少还有十年黄金发展期。

　　文/搏实资本CEO李秉恒